（报告出品方/作者：长城证券，于夕朦、马晓明）
1.双轮驱动，机遇将至
1.1公司发展历程
公司业务以“电”为核心，业务涵盖输变电设备制造、电力设计与工程服务等领域的专业化集团，主要产品为我国的电力能源行业提供高压隔离开关（DS）、组合电器（GIS）、断路器(CB)、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等产品，以及电力设和工程服务，业务已遍布全国各省及部分海外国家。
公司主要客户为公司（包括国家电网和南方电网）及其下属各省级分公司、发电企业等。公司技术力量雄厚，拥有多项行业领先的核心技术，先后为国内外多条特高压交直流电重大工程提供设备。同时，公司也是国家认定企业技术中心、国家火炬计划重点高新技术企业，被国家发改委、工信部列为“国家工业强基项目”，主要人员曾获得国家科学进步奖特等奖、中国电力科学院科学进步奖等诸多荣誉。
公司实际控制人为马孝武先生，也为公司第一大股东；林林先生为公司常务副总、董事会秘书；马晓先生为公司总经理，是实际控制人马孝武先生的儿子。
1.2业务板块构成
公司目前拥有两大业务板块：输变电设备制造和电力工程设计与施工。
输变电设备板块：公司技术创新能力强，生产实力雄厚，主打产品有隔离开关和接开关、组合电气、成套电器。隔离开关和接地开关是公司传统优势产品，产品电压等级从10kV至kV全覆盖，是国家工信部认定的制造业单项冠*产品，拥有国家认定的企业技术中心、曾荣获国家科学技术进步奖特等奖等多项重要荣誉。组合电气又称GIS，目前公司已经拥有kV和kV的产品，kVGIS正在研发，从年kVGIS投入市场开始，订单迅速放量，在年已成为公司营贡献最大的设备类产品；成套电器主要由两家子公司生产，产品种类较多，主要是高低压成套设备、开关柜、环网柜等产品，主要应用于各配网变电站和用户工程，也开始应用于光伏、风电等新能源电站。
电力工程设计与施工方面：公司有丰富的新能源开发、设计EPC总包经验。全资子公司湖北华网电力工程有限公司具备电力工程设计甲级证书和新能源专业乙级等资质证书，近两年承接了数十个多类型的光伏电站设计或EPC项目，资质优良，经验丰富，可发展潜力大。全资子公司长高新能源电力近几年完成的新能源项目有淳化中略80MW风电项目、邢台万阳50MW光伏电站项目、河北赵县户用屋顶分布式光伏电站项目、神木顺利40兆瓦光伏电站项目、河北井陉16兆瓦光伏电站项目等。
近两年公司经营业绩稳步增长，国家清洁能源的发展带来电网升级改造需求也给公司的发展带来了机遇和挑战。公司聚焦电力能源主业，通过产品自主研发、收购兼并方式扩充产品门类，强化产品结构，不断加强产品的智慧化、数字化、环保型升级。同时，重点加快推进光伏、发电、储能等项目的开发、设计及EPC总包业务。
以来公司研发的GW7-智能隔离开关、ZW68-12/T-20户外高压交流真空断路器、一二次融合户外真空断路器、12kV全息感知环网箱、环保型标准化环网箱、标准化欧变等多款绿色型、智慧型产品通过了型式试验，其中部分产品成功挂网。同时kV组合电器（GIS）产品也在加紧研发，研发成功后，将进一步夯实组合电器（GIS）产品的市场地位，提升产品的核心竞争力。
1.3财务数据分析
年在新冠肺炎疫情和全球经济衰退的双重不利影响下，公司续推进“聚焦主业，有进有退”的发展战略，完成了长高房地产公司和长高综合能源服务公司的股权转让，快剥离公司非主营业务，集中优势资源大力发展输变电设备和电力工程设计服务业务。年，公司实现营收15.62亿元，同比增长34.73%；实现归属于上市公司股东的润2.13亿元，主要经济指标创造了历史新高。
通过不断夯实主业，公司实现了新旧动能的转换，核心竞争力得到了进一步的提升，绩保持了稳健增长。年三季度，公司实现营业收入4.04亿元，实现归属于上市公司股东的净利润.19万元，同比增长25.99%，前三季度公司共实现营业收入11.亿元，同比增长5.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.亿元，同比增长9.83%。公司继续保持了稳健的发展态势。
年输配电设备板块实现营业收入13.11亿元，占公司营业总收入的83.93%，同比长44.44%，该板块毛利率年为34.76%，推动公司整体毛利率提升显著。据新会计准则的规定，履行销售合同交货义务而发生的运输费用记入营业成本，销售费用同比降低23.81%。由于股权转让导致合并报表范围发生变化，加之管理效率提升，管理费用同比降低13.82%，年期间费用率同比下降7.13pct至16.92%。
年输变电设备板块各子公司业绩都迎来历史新高，其中，长高开关实现营业收入4.44亿，同比增加8.71%；净利润1.45亿，同比增加46.46%；长高电气实现营收6.09亿，同比增加%，实现净利润5.6亿，同比增加%。年上半年公司输变电设备板块实现营业收入6.41亿元，同比增长16.84%；电力能源设计、服务与总包实现收入万元，同比增长31.41%。
年前三季度管理费用率持续降低至9.05%，同时为了开拓市场销售费用率提升至5.17%，期间费用小幅下降带来毛利率上升0.6Pct。年前三季度公司的销售毛利率和净利率分别为33.52%和14.03%，较年底变动幅度分别为-1.41Pct和0.72Pct。
年前三季度公司宁乡产业园二期工程7号、8号、10号厂房已经完工并交付使用。5号高净化度的智慧厂房正在建设中，该厂房净化度10万级，相当于医疗洁净标准，同时将引进先进的智慧化数控机床及工业机器人，并将生产的大数据通过MES系统与国家电网数据系统对接，实现数字化、智慧化管控。项目建成后，可使宁乡产业园厂房面积增加至约12.3万平方米，相当于现有厂房面积基础上翻一倍，产能将提高至20亿元。
公司于9月8日完成首次非公开发行，实际发行79,,股，募集资金3.亿元，募集资金将用于公司金洲产业园二期项目、总部技术中心及区域运营中心建设项目以及补充流动资金。同时，公司完成了淳化中略80MW风电项目、神木顺利40MWp光伏项目的出售，进一步补充了公司的发展资金。为公司未来的发展提供了充足的资金支持。
2.新型电力系统目标下电网投资加速
2.1投资加速构建新型电力系统
十三五期间，国家电网公司近年售电量从3.61万亿千瓦时（）增长至4.57万亿千瓦时（），年平均售电量增速超8%。大规模的电力市场需求，将催生推动电网投资额的增加，同时光伏、风电等可再生能源的大规模发展，也给电网投资带来了新的挑战。年3月公布的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要》中提出“构建现代能源体系”，明确指出将“提高特高压输电通道利用率。加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力”。
年国网提出坚强智能电网规划，计划到年全面建成坚强智能电网，-年电网投资基本维持-亿元。年，国家电网公司发展总投入亿元，比承诺投资额高11.98%。其中，电网投资亿元，同比增长3%，比承诺投资额（亿元）高出12.87%。今年年初公布的《国家电网有限公司社会责任报告》中提到国家电网年计划实现营业收入2.83万亿元，实现利润亿元、净利润亿元，新兴产业年收入达到亿元。同时年预计将实现总投入亿元，同比增加亿元，其中电网投资亿元，同比增加亿元。
今年以来，国家电网、南方电网公司纷纷明确了“十四五“期间加速构建新型电网的战略规划，为后续大规模电网投资提供了动力：
年11月，南方电网公司印发《南方电网“十四五”电网发展规划》(以下简称《规划》)提出，“十四五”期间，南方电网电网建设将规划投资约亿元，投资额相比十三五期间同比提升36%，其中亿元将用于配电网投资。进入“十四五”后，国网新任董事长辛保安提出十四五计划投入亿美元（折合2.2万亿人民币）推进电网转型升级。年11月，国网董事长毛伟明调任湖南省代理省长；
年1月，辛保安任新一任国网董事长。梳理新董事长过往履历和上任后的相关表态来看，我们认为国网战略能够平稳过渡。近期辛保安董事长划定“十四五”投资底线，并明确了“十四五”国网发展战略为“碳达峰，碳中和”的新型电力系统，新型电力系统仍将是未来电网发展的主线。（报告来源：未来智库）
2.2特高压投资稳重求进
国网行动方案主要任务分为：1）推动电网向能源互联网升级，着力打造清洁能源优化配置平台；2）推动网源协调发展和调度交易机制优化，着力做好清洁能源并网消纳；3）推动全社会节能提效，着力提高终端消费电气化水平；4）推动公司节能减排加快实施，着力降低自身碳排放水平；5）推动能源电力技术创新，着力提升运行安全和效率水平。
其中，加快构建坚强智能电网（加快构建川渝特高压交流主网架，扩展和完善华北、华东特高压交流主网架，加快建设华中特高压骨干网架）、加大跨区输送清洁能源力度（已建通道逐步实现满送；“十四五”规划建成7回特高压直流）为具体工作内容，特高压作为重点建设内容成为十四五的工作重点。
年3月1日，国家电网发布《“碳达峰、碳中和”行动方案》中提出：“十四五”期间，国家电网已建跨区输电通道逐步实现满送，提升输电能力万千瓦。规划建成7回特高压直流，新增输电能力万千瓦。到年，国网经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。
“十四五”规划建成10回特高压线路，总投资额超千亿元。我们预计包含：待核准的驻马店-武汉、南昌-武汉，-年招标完成、开工中的南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江，及年提出的3条金上-湖北、陇东-山东和哈密北-重庆（预计单条线路约亿元投资规模）。
隔离开关和接地开关在特高压输电中的总投资占比大约1%-2%。公司为国内几乎所有特高压工程项目提供了产品和服务，曾先后为中国第一条kV特高压交流输电工程、世界首条±kV特高压直流输电工程、世界首个±kV特高压直流输电工程、中国第一条疆电外送特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程等国家重点工程和项目提供设备和服务，设备全部正常投入运行。
公司是世界上唯一实现了kV高海拔（大于m)交流超高压\kV交流特高压\±kV直流特高压\±kV直流特高压\±kV柔性直流隔离开关等多项前沿技术自主研发和系列产品工程化的高科技公司，拥有亚洲最大的隔离开关接地开关生产基地，能够研发、生产所有电压等级的隔离开关、接地开关产品，具有较强的竞争优势和市场美誉度，市场占有率常年稳居行业前列，预计公司将持续从特高压的推进中受益。
2.3变电配网设备迎新增和替换需求
变电站智慧升级是适应新型电力系统的基础。国家电网于年推广智慧变电站首批7个项目试点，充分应用大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能等现代信息技术，在发电端、电网、输电线路、营配终端、用户电表、综合能效、储能等诸多环节，采用“全面感知”的先进传感技术对变电站环境量、物理量、状态量、电气量进行全面采集，通过大数据、云计算进行自我检测、诊断、分析和自我学习，实现电力系统各环节万物互联、人机交互，具有状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统。
公司中标湖南衡阳kV狮子山变电站断路器等设备智能化改造项目。该站建成后，将全面实现变电站设备状态全息感知、倒闸操作远方一键顺控、机器替代人工巡检、设备缺陷主动预警、故障异常智能联动、设备资产全寿命周期管理等功能，大幅减少日常运维工作量，提升安全生产精益管控水平。根据衡阳电网的规划，将继续加大智慧变电站改造力度，力争5年内实现千伏及以上变电站全覆盖
组合电器渗透率逐步提升。kV以上的变电站中用的高压开关主要分为封闭式和敞开式两种方案，封闭式方案的产品是组合电器，将母线、断路器、隔离开关、互感器和避雷器集成到充满SF6气体的系统中，价格较高，占地面积很小，适合紧凑型的变电站；敞开式方案的品包括断路器，隔离开关、互感器和避雷器，均裸露在空气中。整个方案造价较低，但是占地面积较大，近年来组合电器的渗透率不断增加，年国网招标量延续高增同比增长78%、年前四批招标量同比增长%。
配网建设主要涉及城市配网、农网改造、分布式微网等。年能源局提出-年配网累计投资不低于1.7万亿元，截至年配网自动化率已高达90%。南网十四五规划投资亿，其中配电网投资占比亿，年国网电网投资额为亿元，其中配网投资亿元，占比53.2%。我们认为配网投资投未来除常规的配网扩容及自动化改造外，更多的方向是会往配网对新能源的友好型上去倾斜。
配网主要包含：1）一次设备，包括配电变压器、开关类（隔离开关、柱上断路器、环网柜等）；2）二次：配电主站、配电子站、DTU/FTU/TTU等终端设备。由于配网设备种类比较多、量比较大，所以配网设备招标由国网公司集采和网省公司同时招标。由于分开采购一次设备和二次设备往往出现问题，所以一二次融合设备的渗透率开始提升。
一二次融合设备设计之初即集成一次二次设备，可实现对设备或线路故障研判、定位与隔离，减少电网公司巡线、检修成本。产品包括智能柱上开关、智能环网柜等。国网年即提出《配电设备一二次融合技术方案》，随着标准及各家技术方案完善，年为行业导入期，未来一二次融合的销量渗透率有望不断提升。
3.厚积薄发，锐意进取
3.1开关类产品的全国制造业单项冠*
拓展GIS产品公司成立以来专注于隔离、接地开关业务。公司在隔离开关和接地开关类产品领域持续扎根了二十余年，产品从中压，到高压，到超高压，再到特高压，多项技术填补了国内空白，在国际上处于领先地位，是世界上唯一实现了kV高海拔（大于m)交流超高压\kV交流特高压\±kV直流特高压\±kV直流特高压\±kV柔性直流隔离开关等多项前沿技术自主研发和系列产品工程化的高科技公司。
公司市场占有率常年稳居行业前列。公司为国内几乎所有特高压工程项目提供了产品和服务，参与建设了张北柔性直流输电示范工程、藏中联网工程等众多国家重点工程项目。由于在特高压方面的技术领先性和做出的突出贡献，获得了“国家科学技术进步奖特等奖”、中国电力科学院科学技术进步奖一等奖等荣誉。
隔离开关接地开关类产品被工信部认定为“全国制造业单项冠*”。年11月8日工信部发布了《关于制造业单项冠*第六批遴选和第三批通过复核企业名单的公示》，在全国范围内共认定了家单项冠*示范企业，个单项冠*产品。长高集团下属子公司湖南长高高压开关有限公司的隔离开关接地开关类产品被认定为“单项冠*产品”
高压开关行业壁垒包括资质壁垒和技术壁垒，因此在客户确定长期合作关系后，中标的份额相对稳定，且对客户有比较好的粘性。
资质壁垒：高压开关产品直接运行在高压电网中，对电力系统和电网安全运行至关重要，企业在进入该领域时必须经过严格审查，包括质量体系认证、各种挂网运行许可证、安全运行业绩及全部质量合格证书等资质证明。
技术壁垒：定制话供货必须根据客户的技术要求进行个性化参数设计，需要较高的加工精度，要求企业具备较强的研发和工艺设计能力，随着电压等级的提高，产品涉及电子、材料、机械、力学等多个科技领域最新技术的应用与研究。
组合电器优势明显，渗透率逐步提升。kV以上的变电站中用的高压开关主要分为封闭式和敞开式两种方案，封闭式方案的产品是组合电器，将母线、断路器、隔离开关、互感器和避雷器集成到充满SF6气体的系统中，价格较高，占地面积很小，适合紧凑型的变电站；敞开式方案的品包括断路器，隔离开关、互感器和避雷器，均裸露在空气中。整个方案造价较低，但是占地面积较大，近年来组合电器的渗透率不断增加，公司已经形成覆盖kV、kV组合电器的产品。
从隔离开关延伸至组合电器双轮驱动。公司自主研发生产的kV-kV组合电器已成为继隔离开关外的主要产品。年，公司组合电器订单大幅增长，产品在河南南阳镇平KV变电站、南阳荆子关KV变电站、天津大辛庄KV变电站等一次性运行成功。年，公司在国网年组合电器招标采购项目中，公司中标约5.58亿元，占招标总金额的比重约5.62%。
GIS产品升级，从kV到kV。年公司完成了对主要产品kVGIS设计结构改进、kVGIS断路器的优化设计及其他方面的验证试验并应用。公司自主研发生产的kV-kV组合电器已经成为公司继隔离开关外的主要产品，同时公司在加大kV产品研发力度，预计明年年底产品将形成量产能力。另一方面，电压等级越高的产品，其盈利能力越强，公司已经在国网具备很好的客户渠道，新产品的落地将有助于提升公司竞争力，同时也将提升其盈利能力。
3.2EPC逐步放量，新能源业务有望爆发
公司自年起进入新能源EPC业务。年9月与华网电力合作承接邢台万阳新能源开发有限公司50MW光伏地面电站项目，于年12月与陕西建工承接神木顺利新能源有限公司40MW光伏地面电站项目，合同造价分别为4.35亿元、3.42亿元，其中公司所占合同金额比重为5.35亿元。年起，公司在完成光伏地面电站的经验基础上，向分布式光伏、风电EPC等利润率较高的项目转移。
华网电力是目前国内为数不多的民营甲级设计院。年7月，公司以自有资金3亿元向华网工程原股东方收购华网电力%股权。华网电力于年8月11日完成工商变更，成为长高集团全资子公司。华网电力的主营业务包括新能源、电力工程设计、施工和总包等，具备电网、电源领域全面的设计和总包资质，包括送变电工程设计甲级、新能源发电乙级、送变电工程承包二级、电力工程承装三级、承修、承试四级和工程咨询丙级等各项设计、工程资质。公司先后承接kV以下送变电、新能源工程设计及总承包项目多项，其中设计项目多项，配网项目多项，工程总承包项目50多项，新能源设计及总承包项目30多项。
公司持续推进光伏、风电项目的开发和转让。年公司完成了河北邢台万阳50MWp光伏电站和陕西神木顺利40MWp光伏电站并网发电，承接了河北井陉世茂16MW光伏电站项目的总包工程；年完成了顶晖屋顶分布式光伏项目45MW、孝感三汊地面光伏二期项目并网，签订了岳阳华容光伏项目kV升压站及外送线路和武汉市水务集团三金潭污水处理厂供电项目；年拓展淳化80MW风电项目，并推进神木、井陉两个光伏项目以及淳化风电项目出售。年推进淳化中略80MW风电项目严格按计划推进，项目进行前期准备工，完成神木项目的处置实现资金回笼；年长高新能源电力建设的淳化中略80MW风电项目在报告期内实现了全容量并网，并在年3月签署了淳化中略80MW风电项目、神木顺利40MW光伏项目的股权转让协议
国家不断加大对新能源行业的*策支持，双碳目标下新能源发展蕴藏着更多的机会。截至年底，全球风电新增装机容量为96.7GW，国内新增吊装容量57.8GW，并网装机容量71.67GW，均创下历史新高，新增装机占全球新增装机比例超60%。截至年底，我国光伏新增装机容量为48.2GW，累计装机规模达GW；全球新增光伏装机达GW，同比增长13%。预计十四五阶段光伏、风电的装机将继续保持稳步高增长。
公司输变电设备产能充裕、产品线齐全。在光伏、风电EPC项目中，涉及的主要采购零件除光伏组件、风机、叶片、逆变器、塔筒等主要设备需要外购之外，还需要采购变电站、组合电器、成套电器、汇流箱等变配电设备，公司强大的电气配套能力可以为公司EPC项目有效降低采购成本，提高利润率。
公司的EPC能力可通过与资源企业互补，进一步拓宽下游项目开发空间，与电站持有者共同开发。前期多以自主开发后卖出股权的方式为主，存在投入资金较大、资金成本高等弊端。公司表示未来在投资新能源项目上会调整思路，尽量寻求与央企类大型企业进行深度合作，借助其资源、资金优势，充分发挥公司设计和建设能力的优势，共同开发。（报告来源：未来智库）
3.3配网产品布局全面，资源整合有助销量增长
长高森源厚积薄发，产品力逐步提升。年公司收购湖南雁能森源%股权，不足其在产业链的短板，提高中低压开关及配电设备的竞争力，目前长高森源已经形成真空断路器、高压开关柜、高压环网柜、箱式变电站等产品。年长高森源完成了40.5kV标准化开关柜，并通过国网验收；开发了40.5kV充气式SF6开关柜、12kV非晶合金变压器、12kV标准化欧式箱变，并通过省级鉴定；开发智慧PT柜。长高成套成功研发了一二次融合柱上真空断路器并取得型式试验报告，深化配网标准化订制手车开关柜，环网柜研制并通过验收，符合国网招标要求。
新国标推动节能变替代及新增需求激增。年12月，工信部等联合印发“变压器能效提升计划（-年）”，要求到年，高效节能变压器运行比例提高10%，当年新增变压器中75%以上为高效节能变压器。同时，将推动电网公司制定淘汰低效变压器计划，到年淘汰其不合标变压器，且电网年6月新采购变压器应为节能变。公司已经开发12kV非晶合金变压器，未来有望受益于变压器升级换代。
配网设备一二次融合或成趋势。配网设备采购中也经常面向不同厂商分别采购一次设备和二次设备，然后在安装环节中组合使用，存在问题：1）如一二次设备接口不匹配，兼容性、扩展性、互换性差，成套设备安装繁琐；2）缺乏一二次设备联动测试机制，发生遥信抖动、设备凝露现象，无法满足线损计算需求等；一二次融合或成未来趋势。公司已经成功研发了一二次融合柱上真空断路器并取得型式试验报告，未来有望受益。
上述新产品的快速迭代研发，是公司在技术研发和市场认知的成果，体现了公司具备前瞻性的眼光和技术能力。近年来，公司在稳定国网集招市场外，同时加快了南网市场的开拓及二三级市场的下沉。其中南网市场取得了一定突破，多款产品通过了南网型号审查，为后续订单获取打下了较好的基础。公司推行销售*策改革，不断扎根二三级市场，实现了二三级市场的稳步发展，在总订单中比例不断提升，以湖南片区为例，通过销售*策改革，持续整合集团的销售资源，实现了订单的快速增长。
参股富特车载充电机，未来有望收获投资收益。公司近期将所持有的浙江富特公司1.8%的股权（共计约.14万股），转让给栖港蔚峰，转让价格万元，交易完成后，公司在浙江富特的持股比例从约11.84%变更为10.04%。浙江富特现主要客户包括雷诺日产联盟（国内指定供应商）、LG（通用）、ICS（大众）、长城、广汽、蔚来、小鹏等国内外知名主机厂，目前已经完成E轮融资，广汽资本、蔚来资本、安吉产投、小米长江产业基金等知名企业*府陆续成为公司战略股东。
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