欣视讯廉价甩卖优质资产
肥了大股东
按照正常逻辑，上市公司只有在主营走下坡路，原本的资产持续亏损的时候，才会想到转型，抛弃旧有资产，注入新的资产。但这个逻辑在欣视讯(600403，收盘价23.65元)这里却行不通，公司主营发展稳步向上的时候，欣视讯却宣布将“欣欣向荣”的资产出售给大股东。继《每日经济新闻》昨道了“欣视讯高价买入低质煤矿资产，输血变放血”后，发现，这还仅仅是一个方面，硬币的另一面是欣视讯低价出售原资产，售价对应的市净率只有2.05倍，对应公司2009年业绩市盈率只有6.47倍，远不及收购资产给出的4.23倍市净率和10.3倍的市盈率，更何况，欣视讯目前所处的通信行业是公认的轻资产，且处于发展上升期的行业。昨欣视讯二级市场表现不振，低开低走，收盘时逆市下跌5.21%，竟成为主板市场跌幅最大的个股。拟售资产净利润年复合增长率超60%根据重组方案，欣视讯将把除现金以外的资产全部出售给现任大股东上海富欣投资发展有限公司(以下简称富欣投资)，由此变成一个干净的“壳”，然而评估账面净值为6922.71万元的资产，最终作价1.42亿元，评估增值率104.52%，不比不知道，一比吓一跳，欣视讯同时购入的煤矿资产，评估增值率高达323.38%，增值幅度是拟出售资产的3倍。不可否认的是，欣视讯所处的通信行业属于轻资产行业，人力资源、客户、商业模式等等才是欣视讯的价值来源，这些无形的资产在财务报表上是很难充分体现的；不过在欣视讯出售资产的评估中也没有体现出来，资产增值率远低于传统的煤炭行业。另外，欣视讯出售通信资产的价格对应市净率只有2.05倍，市盈率6.47倍，都远不及购买资产4.23倍市净率和10.3倍市盈率。然而，二级市场给予煤炭企业和通信企业的市盈率却完全相反，煤炭上市公司平均市盈率都在20多倍，而通信类上市公司市盈率却动辄上百倍，哪个行业更有爆发式增长？可见一斑。颇具戏剧性的是，原本想在其他通信类上市公司的资产重组中找到一个参照物，但一业内人士告诉，通信行业面临着较大的历史发展机遇，属于朝阳行业，许多企业对这类资产都虎视眈眈，谁都不愿意卖，所以就没有可比较的交易。事实上，欣视讯近几年的发展也证实了这一点，从2006年至2009年，欣视讯的业绩都处于增长中，净利润增长率最高时达到122.31%，年复合增长率也高达60.65%。欣视讯2006年至2009年的净资产收益率从当初的2.03%发展到7.17%。在高速发展过程中，欣视讯一直保持着较低的资产负债率，截至2009年12月31日，欣视讯的资产负债率只有21.4%，而本次注入的煤炭资产负债率竟然高达70%。
大股东富欣投资低价回购欣痛失“造血机器”
天相投顾研究员曾作出预测，欣视讯出售给大股东的这块资产包含的通信工程业务将保持高速增长，另外，市场对增值服务的需求呈上升态势，预计欣视讯的增值服务业务收入也将在未来几年获得持续高增长。统计通信行业上市公司2009年前三季度的业绩，显示行业的平均净资产收益率在4%左右，而欣视讯为6%，如果剔除掉公司1.91亿元的现金，欣视讯出售这部分资产的真实净资产收益率近20%，领先业内。如果说欣视讯高价购买义煤集团资产无异于“放血”，那么其低价出售通信资产更像是在售卖“造血机器”，欣视讯截至2009年底不仅拥有1.91亿元的现金，其每年的营业收入也在创造源源不断的现金流，从2007年至2009年，欣视讯每年经营活动产生的现金净流量分别为5015万元，9094万元，4695万元，分别占到主营收入的25.26%，29.78%和14.53%，可以看出，现金流充沛是欣视讯的一大特点。这就更加令人不解了，原有资产不仅盈利能力处于上升周期，还有较好的现金流，欣视讯却愿意低价出售给大股东富欣投资？而另一方面又花高价买入成长性较差的资产，这样倒腾的背后究竟隐藏了怎样的原因？
企图从欣视讯寻找答案，不过欣视讯证券部工作人员只表示重组工作正在进行中，当提出上述疑问时，该人士立即以不方便接受媒体电话采访为由，进行了回避。是真的不方便，还是另有隐情？欣视讯第一大股东富欣投资低价回购上市公司资产，究竟打的什么算盘？本报将继续追踪报道。
李文艺
实习
张长颍