航空运输业2011年业绩前瞻:景气前高后低 下调11年业绩
2011年航空基本面可以分为上下两个半场,上半场供需缺口战胜了油价, 航空公司盈利同比改善;下半场油价战胜了供需改善,航空公司业绩同比下滑。
转折点之一,2011年5月25日,国内航空煤油出厂价格上调800元/吨, 国内航线的油价压力增加。
转折点之二,8月始航空供给加速,供需缺口弱化,航空公司难以通过提价传递油价上涨。
12年展望:景气呈"耐克"走势,需求是未知变量
航空具有强季节特征,同比数据才有趋势意义。在油价平稳的假设下,基数因素决定了11年和12年的航空景气呈对称关系:11年是前高后低,12年是"耐克"走势。
之所以11年和12年构成对称关系,是因为航油定价机制相对稳定,而供给加快的驱动因素仍将持续。
经济调整的不确定性决定了航空需求的不确定。结合国信宏观预测,经济增速有望在2季度末触底。若航空需求跟随经济二季度末回暖,则供需缺口拉大和油价压力减弱共振,"耐克"拐点基本可以确立。
11年业绩前瞻:下调盈利预测
我们下调了航空公司2011年的业绩预测,下调后国航/南航/东航2011/2012年的EPS 分别为0.61、0.53、0.43/0.49、0.39、0.28元,分别对应2012年15.0、12.9、15.5倍PE。
投资策略:耐心等待趋势拐点或估值见底 基本面仍将调整,因为:1、需求增速仍在放缓;2、供给增速居高不下;3、短期国内航空煤油价格面临上调。
距我们测算的估值底,目前航空股价部尚有20-30%的下跌空间。推算过程请参考我们的2012年投资策略报告《寻找估值底,等待趋势底》。
我们认为趋势或估值见底,才会出现趋势性投资机会;航空股在本轮反弹中弱于其他强周期板块,或存在交易性机会,但较难把握。