珠江啤酒(002461)华南区啤酒龙头
珠江啤酒是华南地区啤酒行业龙头企业。2009 年总收入达为28.28 亿元,位居啤酒行业第 7 位。啤酒的酿造产能达到180 万千升,灌装产能达到190万千升,其中纯生啤酒的产能为50 万千升。08-09 年由于受到金融危机的负面影响,公司收入和净利润出现下降,但随着公司转变销售体系,实施深度分销*策,2009 年4 季度公司的收入和净利润都实现正增长。预计未来几年公司业绩将保持继续稳定增长。
啤酒行业:预计市场容量保持稳定增长,行业集中度逐步提高。2008 年受金融危机以及大麦成本较高的负面影响,啤酒销量增速下降,2009 年下半年逐步回升,预计未来啤酒行业销量增速将保持在5%-10%。历史上的兼并收购和新建使得行业集中度提升,但较美国前3 家企业80%的市场占有率仍有距离,行业集中过程仍将持续,这给予珠江啤酒一定的发展机遇,同时其也有着被兼并的可能。
竞争优势:华南地区占有率高具有市场优势;技术领先,研发能力强。公司在广东地区布局2 个酿造中心和10 个罐装基地,08 年在广东地区市场占有率达到32.93%,同时在邻近的广西、湖南两省的销售量也居前。公司在啤酒的生产技术领域处于领先,拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站,董事长河总经理均为国家级酿酒大师;公司研发新产品的能力较强,先后研发了无醇啤酒等多种产品,有可能成为公司新的利润增长点。
募投项目将增加产能,实现销售区域的扩大。公司募集资金将投入在广西和湖南两省新建的各20 万千升的啤酒生产基地。公司在两个项目所在地均有一定的销售基础,项目的新建将实现收入的增长,另一方面也将会减少运输费用提高效率。
盈利预测和投资建议。我们预计未来几年公司将在广东、广西和湖南等地实现销量的稳定增长,但由于在这几个地区公司也将面对青岛啤酒、燕京啤酒和雪花啤酒的竞争压力,预计销量增速较慢。我们预测公司2010-2012年的EPS 分别为0.15、0.20 和0.25 元,参考主要啤酒公司09 年的估值水平,给予公司09 年35-40 的PE,建议询价区间在4.9-5.6 元。