美邦服饰(002269):MB渐入佳境 MC初现曙光
公司三季报收入强劲增长。全年实现行权条件基本无悬念。公司前三季度营业收入和盈利增长分别为57.54%和7.16%，第三季度营业收入和盈利增长分别为83.70%和309.93%，公司前三季度每股收益为0.32元，其中第三季度每股收益为0.28元。
第三季度公司销售收入的增长十分强劲，同时毛利率也维持持续向好态势，第三季度毛利率为46.38%，同比上升近6个百分点。随着销售收入的增加，公司第三季度的销售费用率迅速回落到21.51%的水平。收入高速增长、毛利率的上升和销售费用比率的大幅下降是公司第三季度盈利暴增的主要原因。
我们认为2010年公司销售收入的快速增长主要来自于加盟渠道的快速扩张以及原有店铺的同比良好增长。我们预计公司2010年公司店铺的扩张速度在25%——30%之间，其中绝大部分新开店铺为MB品牌的新开加盟店，MC方面有少量新开直营店铺，大部分为加盟的MC—kids店铺。我们预计2010年公司MB品牌的销售收入增长在40%左右，MC品牌的销售增长有望达到70%以上。
从毛利率方面看，第三季度毛利率同比大幅上升，环比二季度略有上升，根据销售产品的结构和直营加盟的比重情况，我们判断第四季度的毛利率应该不低于三季度的水平。从品牌看，由于MC目前基本以直营为主，目前毛利率要明显高于MB品牌。
MB品牌的发展渐入佳境，未来将持续快速增长。MB品牌经过十多年的发展，已经在它的目标群体中树立较高的市场形象，同时通过不断地提升产品设计研发能力、丰富产品推广形式，已经建立了相对于同行较高的品牌忠诚度。我们可以看到近几年公司MB品牌的运作方面日益娴熟，无论是产品的策划、设计、品牌的宣传推广等都显示出一个成熟品牌的风采。凭借良好的品牌基础，丰富的渠道资源，高效的内部管理和供应链体系，MB品牌未来的发展将更加扎实健康。而国内经济的持续增长、城市化的推进、农村城镇消费能力的提升带来更多消费商圈的兴起，公司的目标群体将进一步扩大，空白的可开发点将进一步增加。除了现有的二/三线城市加密和空白布点外，有消费能力的四/五线城市也将成为公司渠道扩张的新方向，因此中短期MB品牌的点数量和销售规模都没有看到瓶颈。我们预计明后年MB品牌的销售收入增长至少在30%以上。
MC品牌的整合初见成效，收入放量十分迅猛，明年盈亏平衡有望。公司去年年报和今年一季报、中报不尽如人意的主要原因是在MC品牌的运作策略方面出现了一定偏差，我们的理解MC品牌的定位本质上应该是定位客户人群相对更成熟、在一定的时尚潮流度的基础上对品质的要求相对更高，因此MC品牌的运作拓展也将明显有别于MB品牌的大众快销品形式，而公司前期的偏差也正在于次，并且在渠道拓展上采取全国全面铺开开直营大店的形式，尽管销售收入的增长不错，但短期费用的高速增长拖累了新品牌的业绩。从2010年开始公司全面调整MC品牌的运营策略，对原有经营不善的老店进行“关、停、并、转”，在新开店方面也严格要求以效益为第一考核指标。从今年前三季度的运营看，MC品牌的销售收入放量十分迅猛，同时店铺的整合也较为顺利，也在通过MC—kids系列开展加盟店铺的尝试。我们预计2011年公司对MC品牌原有店铺的整合将初步完成，在老店提升和新店稳步拓展的情况下，该品牌的销售收入仍将保持高速增长，明年实现盈亏平衡的目标希望比较大。2012年将是MC品牌真正开始贡献盈利的年份。建议重点关注MC—kids的快速成长潜力。
根据三季报的情况、店铺储备情况和春夏订货会的情况，我们上调公司2010——2012年的盈利预测，由前期的0.75元、1.00元和1.30元上调至0.76元、1.08元和1.46元，给予2011年35倍PE，对应目标价为37.8元，上调公司评级至“买入”。