（报告出品方/作者：国元证券，贺茂飞）
1.芯朋微：本土电源管理IC龙头企业
1.1聚焦电源管理芯片
芯朋微以电源管理集成电路的研发与销售作为主营业务，采用Fabless模式，专注于产品的市场开拓和设计研发。公司自年成立以来，坚持以标准化电源管理芯片为主要产品，不断拓展应用领域，致力于实现进口国产替代。
电源管理芯片主要负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能，其优劣直接影响电子设备的整体性能。电源管理芯片按应用领域划分：
1）家用电器类芯片主要负责家用电器中电能的转换、分配、检测等电能管理职责，通常包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、栅驱动芯片等类型。
2）标准电源类芯片主要负责各类外置适配器、充电器的电能转换，通常包括AC-DC芯片、PFC芯片、PFM/PWM控制芯片等类型。
3）工控功率类芯片主要负责工业设备和直流电机的电能转换、分配、检测等电能管理职责，通常包括栅驱动芯片、AC-DC芯片、DC-DC芯片等类型。
年公司战略调整，聚焦于家用电器类、标准电源类和工控功率类三大类应用系列产品。目前公司电源管理芯片共计超过个型号，广泛应用于家用电器、移动设备以及其电源适配器、智能电表、工控设备等电器设备。家用电器类产品近三年销售占比分别为37.92%、42.31%、42.51%，占比逐年增高，是销售额最高的产品线。
公司家电类AC-DC产品可分为低功耗、高集成、高耐压宽输出等不同系列，主要应用于各类生活家电、厨房家电、健康护理家电、白电、黑电等，客户包括美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、老板、小米等知名企业。公司在家用电器芯片领域深耕十余年，致力于实现进口替代，系列产品的性能与品质皆可以比肩国外同类芯片水准，且集成度更高，已经获得众多知名下游厂商的认可，销售收入持续增长，
公司标准电源类产品主要有五级能效AC-DC电源芯片系列、六级能效AC-DC电源芯片系列、大电流快速充电器内置电源芯片系列等，主要终端客户为创维、中兴通讯、华为、茂硕电源、海康威视等企业。标准电源类产品主要应用于各种电子设备的适配器、电动自行车的充电器以及中大功率照明适配器等。公司于年开始布局标准电源芯片市场，定位成熟市场的中高端产品，持续研发推出符合最新能效标准的产品，品牌知名度不断提升。
公司工控功率产品主要为AC-DC芯片和栅驱动芯片，具体应用品类包括工控设备、智能电表、智能断路器、电网集中器等，目前主要客户包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业。工控功率类芯片属于高毛利率的新兴成长市场，行业技术门槛较高，公司自年开始持续投入工控功率类芯片的研发，产品种类日益丰富。
1.2三大产品线协同构筑公司业绩
核心技术平台不断升级，产品线扩展带动收入稳健增长。公司自成立之初开始专注于技术平台的开发，并且在十余年内持续投入，以保证核心技术平台的先进性，目前已升级至第四代“智能MOS数字式多片高低压集成平台”。依托该核心技术平台，公司不断拓展新的产品线，扩大产品的下游应用范围，从而实现收入的稳健增长。年公司实现营业收入4.29亿元，较上年同期增长28.11%，21Q1营收为1.43亿元，同比增长.99%。
家用电器类芯片产品持续放量，标准电源销量增速接近80%。公司在家用电器领域深耕十余年，基于公司在小家电领域的技术积累和前期积极的市场布局，年公司开拓大家电市场客户进展顺利，取得较大突破，同时受益于国内家电海外出口量增长，家电行业类产品持续成长放量。年，家用电器类芯片营业收入为1.83亿元，较上年同期增长28.73%，占总营业收入的42.52%。公司自年开始布局标准电源市场，定位成熟市场的中高端产品。近年来，公司在机顶盒、网通、手机等市场的适配器电源管理芯片销售额持续增加。年标准电源类芯片营业收入为1.67亿元，较上年同期增长79.82%，占总营业收入的38.91%。工控功率类芯片属于高毛利率的新兴成长市场，公司自年开始投入研发，销售额稳定增长，年芯片营业收入为0.53亿元，较上年同期增长27.11%，占总营业收入的12.31%。
公司利润稳定增长，毛利率保持平稳。年至年公司净利润分别为0.54亿元、0.67亿元、1.00亿元，三年来持续增长，年增速高达50.73%。年一季度公司实现净利润0.30亿元，较上年同期增长.35%，增速进一步提高。年至年，公司毛利率稳步增长，年由于标准电源类产品毛利率与其他产品线相比较低，该产品线销量增长，导致公司整体毛利率略微下降至37.69%。
1.3公司重视研发，技术升级保持产品优势
公司已积累多项核心技术，年度获得新增授权专利9项，新增集成电路布图设计8项。公司以创新研发为发展基石，注重功率集成电路的工艺、器件、电路、封装、测试的全技术链创新。经过十余年的技术研发与经验积累，公司目前主要形成了15项核心技术，其中5项为国际先进水平。截至年12月31日，公司累计取得国内外专利73项，其中发明专利61项，另有集成电路布图设计专有权80项。
高低压集成技术平台为研发创新的坚实基石。公司自成立之初开始专注于技术平台的开发，该技术平台不断迭代更新，目前已升级至第四代“智能MOS数字式多片高低压集成平台”。依托该核心技术平台，公司多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，不断拓展新的产品线，扩大产品的下游应用范围。
高比例研发人员以及持续高研发投入是公司的创新驱动力。截至年12月31日，公司研发人员共人，占公司总人数的比例为75.24%。年至年公司研发投入总额分别为0.47亿元、0.48亿元和0.59亿元，不断增高，平均占公司营业收入的比例为14.31%。
2.快充家电双驱动，下游发展拉动市场需求
2.1大功率时代来临，未来市场可期
快充技术发展源于手机续航需求，预计年仅手机快速充电头配件市场将超亿元。在年苹果公司首次推出iPhone之前，功能机时代的手机大多屏幕小、无法连接互联网、有着可拆卸电池、并且续航能力持久。随着十几年来的飞速发展，智能手机的屏幕不断变大，功能越来越多，耗电量也随之增大。由于追求更加轻薄的体积，手机的续航能力无法通过单纯的增大电池体积提升，因此厂商的目标转向缩短充电时间，快充自此进入市场视线之中。由于智能手机更新迭代速度较快，快充技术也随之迅速发展，充电功率不断提升。
快充手机价格不断下沉，渗透率不断提高。京东商城千元机畅销排行榜显示，9款智能手机中排名前四款的手机都支持不同功率的快充。其中RedmiNote94G版以及vivoiQOOU3x售价最低，仅为元。预计不久之后，快充功能将进一步渗透低价格手机市场。
USBPD协议整合了主流快充技术，成为统一快充方案的突破口。手机充电器功率可以通过公式功率=电压×电流计算，由于高电压高电流对技术以及安全性的要求较高，传统快充技术一般采用高电压低电流或低电压高电流两种方式提高充电效率。快充技术发展前期，手机厂商各自发布不同的快充标准，协议之间相互独立，对第三方充电器厂家以及消费者都带来较大不便。年USBIF联合高通、苹果等巨头推出USBPD3.0快速充电标准，最高支持提供W的充电功率。年5月USBPD3.0升级为USBPD3.1，将支持最高48V的电压输出，充电功率同步提升至W。
2.1.1快充在更多领域推广，公司产品充分受益
快充市场扩张得益于消费电子应用的多样化和人们对充电速度提升的需求。快速充电市场起步于手机市场，随之逐渐覆盖到了平板电脑、笔记本电脑、显示器、新能源汽车、电动工具、IoT设备等其他市场。随着USBPD3.1的推出，快充技术的功率上限将进一步提升至W，预计不久的将来，快速充电技术也将逐渐在电动工具等市场获得实践。
a.智能手机
根据IDC发布数据显示，年一季度全球智能手机出货量达3.46亿部，同比增长25.5%，随着全球疫情逐渐放缓以及5G网络的加速渗透，预计年全年全球智能手机出货量将达到13.8亿部。
手机厂商不断推动快充技术的发展。苹果自年首次推出iPhone8系列手机后，目前一共发布了共14款支持快充的机型。OPPO在年推出主打快充的OPPOR7手机，将“快充”这一概念带入了消费者视线之中。小米已经成功商用W有线快充技术，其余国产手机厂家也在逐步推进大功率快充，快充技术已经大幅度渗透进手机市场之中。
国产快充技术发展迅速，小米率先实现W功率快充商用。随着技术的发展，厂商在不断突破快速充电的功率上限，从20W、30W、65W、直至百瓦以上。年初小米发布W快充技术，随后在年8月全球首发W有线秒冲技术。今年5月份，小米正式宣布采用20V/10A的W快充技术已经成熟，并保证安全性。OPPO的W快充方案也已经进行到了最后测试阶段。预计未来将有更多厂家快充功率突破百瓦瓶颈。
手机厂商取消随手机配送原装充电器将刺激快充配件市场放量。年，苹果公司宣布取消配送iPhone12系列的原装充电器。根据市场调研机构CounterpointResearch统计的数据，iPhone12系列历时7个月全球累计销量突破1亿部，导致快充配件市场的高速率增长。随之小米公司也紧随其后宣布取消配送充电器，我们预计未来将有更多厂商采取相同的政策。这意味着更多换机的消费者将需要自行购买配件，将推动快充配件市场的爆发。
b.平板电脑
疫情改变生活办公模式，平板电脑出货持续增长。年下半年，由于新冠疫情蔓延，远程办公以及网上授课成为主流，刺激消费者对大屏幕电子设备的需求，带来了平板电脑市场的复苏。StrategyAnalytics数据显示，年全球平板电脑出货量为1.89亿台，同比增长17.6%，自年之后首次出现正增长；据IDC数据统计，年一季度中国平板电脑市场出货量同比增长达67.6%，约0.63亿台。
平板电脑电池容量较智能手机更大，对快充的需求意愿更强。更大的显示屏幕，使得平板电脑耗电量远高于智能手机，同时平板电脑更大的体积也为大容量电池提供了空间。苹果公司推出的最近款12.9英寸的iPadPro的电池容量约为10mAh，而普通智能手机的电池容量一般在mAh左右，因此平板电脑配备的充电器也普遍具有较高的功率。平板电脑出货量增长以及未来产品的保有量在不断刺激快充市场技术进步。
c.笔记本电脑
笔记本电脑出货较为稳定，疫情影响之下市场反弹。根据IDC统计显示，年之后笔记本电脑出货量水平较为稳定，整体趋势略有下降。年受到疫情影响，全年出货量大幅度回升至2.23亿台，为十年内最高水平。预计年全年出货量将进一步提升至2.77亿台。
笔记本电脑适配器有望逐渐被快充充电器替代。传统笔记本电脑所配备的充电器一般具有较大的体积和重量，不方便携带，并且有各种不同的接口配置，通用性较差。随着快充技术的不断推进，尤其是GaN等半导体材料的应用，快充技术逐渐可以满足笔记本电脑所需功率。同时USB-C接口在笔记本电脑产品中渗透率的不断提高也将进一步带动快充技术在该市场中的普及。
d.其他细分市场
显示器：随着音视频信号开始支持通过USB-C线缆传输，电脑的USB-C接口可以直接与显示器相连，同时为显示器提供电力支持，显示供电将通过一根线缆完成。这将进一步提高支持快充的电源管理芯片在显示器市场的需求。
新能源汽车：汽车作为消费者独特的“移动电源”也在逐渐用USB-C接口替代传统的USB-A接口。假设每辆新能源汽车配有3个USB-C快充接口，仅特斯拉Model3这一款车型每年就将使用超过万套快充芯片。新能源汽车未来将是快充市场不容小觑的一个细分领域。
电动工具：近年来电动工具逐渐向便捷化、小型化和无绳化发展。根据中国电动工具行业发展白皮书数据显示，无绳类电动工具的渗透率已经从年的30%提升至年的64%左右，其中锂电类工具占比高达90%。随着未来USBPD协议支持的功率进一步提高，快充技术满足适配电动工具的充电需求。
IoT设备：疫情所催生的“宅经济”拉动了智能家居市场体量。根据IDC预计，年全球智能家居设备出货量将超过14亿台。接口统一、配备大容量电池的智能家居设备将是未来快充技术应用IoT市场的必经之路。
2.1.2公司集成化快充方案成为爆款，市场占比与海外龙头比肩
一个快速充电头内一般含有三颗芯片，分别是初级控制芯片、次级控制芯片和协议芯片。初级控制芯片与次级控制芯片是快速充电头AC-DC降压环节的核心部件，大部分快充产品采用同一家供应商的初级芯片与次级芯片，二者搭配组成高集成、高效的快充方案套片，协议芯片则用于协议识别。
公司目前可以提供初级控制芯片与次级控制芯片。公司的高集成18W快充电源方案PN+PNH获得了倍思、品胜、毕亚兹、飚王、麦多多、坤兴、古石等数十家品牌和快充电源工厂的采用，产品性能获得客户的一致认可，一度成为现象级爆款方案。
公司产品在18WPD细分市场有较大优势，并在集成化已经取得较大进展。公司基于原创的智能MOS数字式多片高低压集成平台，不断加大研发力度，陆续开发了多项高性能电源管理芯片，并且在高集成度方面有较大的优势。据充电头网统计数据，在多款热销18WPD快充充电器中，采用公司初级芯片、次级芯片的产品比例皆高达18%，与行业龙头PI一同位居首位。
iPhone12不再配送充电器的情况为快充行业带来了新的挑战和新的机遇，如何继续提升功率以及如何进一步缩小产品体积成为快充厂商开始