企业分析
一、公司介绍
公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售；太阳能电池、组件的生产及销售、EPC工程总包，电站开发、建设、运营以及运维等。
自上市以来，公司利用稳固的行业龙头地位、卓越的品牌优势、强大的技术创新能力及自身产业链升级等优势逐步实现向系统解决方案供应商的转型，公司还将进一步通过产业链的整体协同，把握行业发展契机和电改机遇，构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网，实现商业模式转型；完善电力产业链各个环节，从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业。近年来，公司重点加速推动光伏户用能源综合解决方案的发展。
业务占比，低压电器56.01%、光伏43.42%（其中：太阳能电池组件约18.6%、电站运营8.09%、光伏电站工程承包12.76%）。销售模式也是以经销为主，直营为辅。
-年公司主营业务构成细分，可以看到年后公司新增光伏业务。
公司主要客户包括有中国移动、中国联通、华为、中兴、中交集团、中建一局、中建八局、中国铝业、中铁物贸、中国电建等，前五名客户销售占比10.27%。其他客户也相当豪华，包括：中国国家电网、南方电网、华能集团，荷兰电力公司Alliander，西班牙电力公司Iberdrola，意大利国家电力公司Enel，智利电力公司Enersis等，均需向其采购产品。主要客户均都比较稳定。
二、行业所处阶段
（一）低压电器行业市场发展阶段
低压电器市场是一个充分竞争、市场化程度较高的行业，行业处于成熟阶段。
世贸组织加入之后，经济全球化的的冲击同样对于国内低压电器企业造成影响。国际分工和国际竞争使低压电器行业处在一个更大范围的国际分工和贸易当中。国际知名企业都相聚在我国瓜分市场，促使市场整体快速进入到充竞争的市场格局，让国内市场处于一个成熟的市场。
（二）光伏新能源行业市场发展阶段
太阳能作为新能源的组成部分，目前空间很大，我国的太阳能电池发展规模远小于欧美市场，同时整个市场依靠政府补贴的市场培育状态，属于行业成长阶段。同时-年，从光伏发电累计装机量48%的复合增速以及光伏组件产量23.8%的复合增速，能看到这个市场突飞猛进的成长速度。
行业的发展共识是，技术进步与创新，是光伏产业投资成本减少、发电效率提升、度电成本下降的永恒驱动力。
未来，伴随光伏行业的相关技术不断取得新突破，光伏发电的成本将进一步下降，并能够持平或低于化石能源电力成本，逐步实现平价上网，推动光伏发电行业可持续发展。
（三）行业发展趋势
（1）电力行业保持稳定发展，非化石能源消费将进一步提高
年，全国电力供需延续平衡态势，全社会用电量累计7.51万亿、同比增值3.1%，较年同比回落1.3个百分点。其中工业用电量累计5.12万亿千瓦时，同比增长2.5%。年，全国电力工程完成投资亿元，同比增长9.6%。其中电源工程投资完成5,亿元，同比增长29.20%；电网基本工程投资完成4,亿元，同比下降6.2%。
年，电力行业继续保持稳定发展。同时，随着中国宣布“二氧化碳排放力争于年前达到峰值，努力争取年前实现碳中和”，全国能源系统不断深入推进“四个革命、一个合作”能源安全新战略，大力推进构建清洁低碳、安全高效的能源体系，能源安全、清洁化转型将成为“十四五”期间能源战略的主基调，预计我国非化石能源消费总量将进一步提高，在一次能源消费中占比有望于十四五收关之年突破20%，可再生能源将迎来更大发展。
（2）光伏行业逆势增长，有望迎来市场化建设高峰
年，全球光伏新增装机规模达GW，逆势增长13%，创历史新高。我国光伏新增和累计装机容量继续保持了全球第一，国内光伏新增装机规模达48.2GW，同比增长60.1%，特别是集中式电站同比增长了82.5%；截至年底，光伏累计并网装机量达.5GW，同比增长23.6%。年，是“十四五”规划的开局之年，也是我国光伏发电进入平价上网的关键之年，我国光伏应用市场将继续保持快速增长势头，预计新增装机规模可达55-65GW。
从区域来看，传统出口市场中，荷兰和越南市场份额增长明显。在光伏发电成本持续降低以及欧盟绿色协议背景下，欧洲市场保持增长势头，荷兰作为欧洲市场的集散中心出口量持续增长；越南新一轮FIT政策引发了屋顶光伏抢装热潮，根据越南工贸部公告，年越南光伏新增装机为10.75GW，成为全球前3大光伏市场，其中屋顶光伏装机超过9GW；印度市场受环境影响，市场需求下降较为明显；墨西哥市场受到清洁能源拍卖的取消以及后续政策不确定性影响未能延续之前增长势头，市场需求有所下降。
从产业链来看，年光伏产业硅料、玻璃、EVA胶膜等原辅料环节出现较为严重的供需紧张情况。硅料环节，三季度受到事故及自然灾害等因素影响供应紧张，四季度随着新疆地区硅料企业复工，多晶硅价格回落，但仍高于二季度价格；EVA胶膜则由于防疫物资需求暴涨而扩产受阻，下半年价格上涨过快；光伏玻璃则由于下半年需求集中爆发，出现巨大供给缺口。长远来看，光伏行业降本增效发展方向没有变化，价格下降趋势也不会改变。
从业务来看，叠加“碳中和”目标的推动以及大基地开发模式，集中式光伏电站可能迎来新一轮发展热潮。在分布式光伏方面，年3月国家能源局综合司发布《关于年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，文件明确要求积极推进分布式光伏发电建设，结合乡村振兴战略启动“千乡万村沐光”行动。年户用光伏则不占用年度保障并网规模且仍有补贴，结合光伏在建筑、交通等领域的融合发展，分布式领域未来发展向好。
从技术来看，光伏行业技术创新活跃，平价上网目标驱使企业不断通过技术进步降低光伏发电成本。年，PERC电池技术平均转换效率达到22.8%，较年提高0.5个百分点；半片组件市场占比反超全片组件，占据了主要市场份额，由于半片或更小片电池片的组件封装方式可提升组件功率，预计未来其所占市场份额会持续增大。
（3）新基建投资持续加码，与制造业投资共同构成投资引擎主动力
随着经济持续恢复、中央对地方政府债务风险管控力度加大，传统基建投资必要性逐渐减弱，但第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等“新型基建”投资仍会持续加码，综合作用下基建投资温和增长。房地产市场“稳地价、稳房价、稳预期”三稳政策及“因城施策”基本原则保持不变，房企融资“三道红线”及房地产贷款集中管理制度预示着房地产金融监管将长期从严；趋紧的产能状态、“宽信用”由短贷向长贷延伸、全球FDI的稳定流入等因素，对制造业投资资金需求进一步形成支撑。预计制造业投资将接棒房地产投资，成为新的发力点。
（4）自动化国产替代进程加速，本土品牌竞争优势逐渐增强
世界经济竞争格局正发生深刻变革与调整，全球发达国家力求在新的技术平台上提升制造业和发展新兴产业，继续通过核心技术及专业服务掌控全球价值链高端环节，资金、技术、政策等产业要素不断向发达国家制造业回流，侧面推动我国制造业谋求转型升级，提升自主创新能力，加速国产化进程。
中国制造业产值已处全球第一梯队，自动化核心技术水平以及本土企业竞争能力的提升是推动我国制造业向中高端升级转型的关键。年，中央经济工作会议提出要“强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力”，“十四五”规划进一步明确要“提升产业链供应链现代化水平”，一系列产业政策的清晰导向和有力支持，不断引导行业稳定发展。自动化行业进入进口替代和结构优化阶段，竞争优势逐渐增强。
（5）储能行业实现多重突破，成新一轮能源革命关键支撑
目前，储能系统中标价格已基本达到规模化应用价格拐点，以锂电储能、液流电池储能为代表的规模化储能项目开始批量出现，可再生能源配置储能中共享与租赁两种商业模式的成功应用，预示着储能产业在技术成本、技术应用、商业模式等方面均取得不同程度突破。未来，随着“风光水火储一体化”与“源网荷储一体化”指导意见的落地，储能技术的进一步发展，“碳达峰、碳中和”主要路径的落实，以及行业政策与市场机制的逐渐成熟，储能行业将迎来重大发展，成为新一轮能源革命的关键支撑。
三、行业市场规模
根据中国电力企业联合会数据，年，全社会用电量7.51万亿千瓦时，同比增长3.1%，“十三五”时期年均增长5.7%。其中，制造业用电量增长2.9%。年，全国电源工程建设完成投资5,亿元，同比增长29.2%；电网工程建设完成投资4,亿元，同比下降6.2%。
根据国家能源局数据，年，我国新增光伏装机容量48.20GW，同比增长60.1%，其中集中式光伏新增装机32.68GW，同比增长82.5%；分布式光伏新增装机15.52GW，同比增长27.2%。光伏发电累计装机达到.5GW，同比增长23.6%，其中集中式光伏.35GW，同比增长23.1%；分布式光伏78.15GW，同比增长24.8%。
正泰电器以低压电器+光伏板块双轮驱动，两块业务分别来分析。
（一）低压电器行业市场规模
低压电器是低压配电系统和低压配电网的结构基石。电力通过高压电路传输后，必须经过各级变电所逐级降压，再通过各级配电系统分配，最终进入终端用户。作为国民经济的基础配套产品，低压电器行业的发展与工业、电力、建筑、能源等发电用电部门的投资额和投资增长速度紧密相关。
最近九年的低压电器行业规模总体维持在较高的增速，年外的增速都维持在较高水平，从年至年的行业规模的复合增速在8.03%，尤其近几年的国家能源战略的推进，增速有明显的提升。年我国低压电器行业总产值为亿元，增长至亿元；低压电器行业销售收入从亿元增长到年的亿元。
在国家新基建大幅推进的过程中，政策倾斜以及实际的用电量需求的稳定增长的驱动下，低压电器总体市场规模有极大把握会维持8%~14%的同比增速，未来的市场空间将会进一步增强。在可预见的将来，一带一路的进展也会是行业的继续增长的契机。
（二）光伏新能源行业市场规模
-年间，光伏行业新增总装机量呈现出波动变化趋势，其中，-年，呈现出波动上升趋势，年新增装机量出现历史最高值52.8GW，-年，受政策补贴减少影响，光伏行业装机量骤减，年同比下降31.65%至新增30.11GW装机量。
光伏电站占比逐渐下降，分布式发电比例提升，分布式正是正泰电器的优势领域，光伏组件的增长速度也是比较好的。
四、行业竞争格局
正泰电器作为低压电器市场的龙头企业，涵盖全系列低压电器产品的研发、生产和销售。公司拥有行业内最完善和健全的销售网络，截止到年中，正泰在全国拥有5家一、二级经销商，10万家以上的终端渠道，实现了全国地级市95%的覆盖率，除西藏外已实现内地全部省区的完整覆盖；年注入集团光伏业务后公司聚焦户用光伏开发，5年来实现超20万户用光伏客户、约2.5GW装机积累，国内市场份额第一。
（一）低压电器板块
低压电器广泛渗透于国民经济各领域，其应用下游主要包括基建、地产、电网、工业和新能源等领域，行业需求与宏观经济形势及全社会用电量关联度较高。同时，低压电器产业升级持续推动，鉴于产品寿命、安全性、稳定性及技术升级等因素，存在大量更新需求，整体市场需求量将保持进一步增长。
我国低压电器市场分散，正泰电器连续多年稳居低压电器龙头，在研发设计，生产工艺以及成本控制方面优势明显。
年公司推出昆仑系列产品，全面升级已有低压电器产品；公司通过诺雅克拓展高端市场。年诺雅克营收同比增长达到15%。-年公司低压电器业务复合增速已达12.3%，远超行业7-8%平均增速，龙头地位得到巩固。未来低压板块依旧会有不错表现。
(二)光伏新能源
公司光伏业务包括逆变器、组件的生产销售以及户用系统集成销售、开发。公司光伏业务的归母净利主要由电站运营贡献。作为户用光伏绝对龙头。
低压电器行业竞争格局
国内上市公司角度看其行业地位，申万三级行业分类：电气设备--高低压设备--低压设备（共11家），从十一家企业的年营业收入，正泰电器处于龙头地位，但是从市值角度看却明显低于新上市的公牛集团。
低压电器市场是一个充分竞争的成熟市场。国内市场上，国际低压电器行业领先企业垄断着我国低压电器行业的高端市场，代表性的跨国公司主要包括施耐德（以中压、低压元器件和成套设备为主）、ABB（高、中、低压元器件和成套设备、变压器等）等。行业的中高端市场则主要由国内优秀企业进行竞争，形成了以产品技术、服务能力、销售渠道为核心的竞争格局。行业的低端市场则由众多中小型企业围绕产品价格进行竞争，以销售同质化、技术含量低的低端低压电器产品为主，市场竞争激烈
中低端市场，以区域性中小型企业为主，企业多采取价格竞争的策略，技术研发投入不足，创新能力较弱，以温州千余家集聚的低压电器企业为代表销售渠道较窄，市场竞争力不足。尤其是低端市场同质化要那种，中低端市场的份额占比（50%）。
中高端市场，以国内大中型企业为主，企业产品线完整或专注细分领域，在工艺水平、营销渠道、品牌影响力等方面形成较强的竞争力。代表性企业包括：正泰电器、天正、良信电器、常熟开关厂、上海人民电器、新宏泰、德力西等。市场占比份额20%。
高端市场，以大型外资跨国企业为主。企业规模大，发展战略清晰，产品性能优异，具有一定的技术优势和品牌优势，能够较好符合中高端客户的需求。代表企业包括，施耐德、ABB、西门子等。中高端未来依然是趋势年的市场占比份额30%。
随着国外品牌的“本土化”战略，以独资或合资方式在中国本土设厂，致使国内的中端电器市场也占有越来越大的份额，甚至觊觎低端市场，无疑对国内低压电器“低价优势”带来冲击。
行业集中度
低压电器总体市场份额，从年的份额数据来看，正泰电器总份额最高，CR4（前四家企业的市场占有率）63%，处于一个寡头竞争的状态，行业集中度也比较高。尤其是高端市场，国外品牌几乎处于垄断地位，基本集中在头部的国外优势品牌。正泰电电器当前的产品主要处于中端市场，在中端市场拥有非常高的市场占有率。
市场壁垒
单价较低，低压电器企业向下游的议价能力更强，因此在原材料价格上涨时，企业能较好的对毛利率水平进行把控。以正泰电器为例，公司所需主要原材料铜、银、钢材和塑料的采购成本占总成本的50%左右，产品毛利率与铜价格联动性较大，呈明显负相关。替代品的威胁很弱。
国外高端品牌早已进入国内市场，国内市场已经进入一个充分竞争状态，新进入竞争者对行业内企业威胁弱。
光伏新能源行业竞争格局
光伏发电产业的整个链条分为：上游的硅料、硅片环节；中游的电池片、电池组件环节；下游的运用系统环节。从产业链结构来看，光伏市场呈现倒金字塔型结构，涉及的企业数量依次大幅增加。从利润结构来看，上游的硅料生产获利最高，议价能力也最强，下游运用端的收益也较为稳定，中间的电池片和电池组件的附加值较低。
正泰电器的主要业务涉及光伏组件以及光伏系统运用产品（光伏电站工程承包+电站运营）。其中光伏组件板块，正泰电器凭借低压电器渠道和自建光伏渠道，在户用光伏客户的服务和销售，实现了国内市场份额第一，并确定了一定的口碑。光伏行业其他企业比较难打造类似正泰的渠道能力。从目前深耕的5-6个省份，未来发散到全国，将继续提升行业份额。
五、企业护城河
公司作为国内低压电器及新能源行业龙头企业，实现了电力全产业链布局，具备全产业链集成及解决方案优势。同时，公司在成本控制、规模化和生产线自动化，以及技术创新、渠道和品牌管理等方面都具备较强竞争优势。
(一)低压电器行业
1.渠道优势
公司拥有行业内最完善和健全的销售网络，形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系。这些销售网络的构建和与之配套的物流和服务能力的形成，是公司长期耕耘的结果。
2.品牌优势
公司"正泰"、"诺雅克"在行业内具有显著的品牌效益，昆仑系列新产品和系统解决方案持续深耕，实现了产品及服务的有效提升，进一步增强了公司的品牌竞争优势。
3.成本优势
公司对于成本的控制依托两大优势:一是规模效应，公司作为国内低压电器龙头企业，同类产品的营收领先于国内同行，由规模带来的边际效应，有效地降低了各项成本；二是精益化生产，公司全面实现精益化生产模式，改进现场工艺水平，提高公司生产物流管理效率，并运用先进的信息管理手段加以固化。同时，公司优化产品结构，降低公司的生产成本，使得公司的生产成本最终得到有效控制和降低。
(二)光伏新能源行业
1.成本优势
与境内外主要金融机构建立全面合作，融资比例与融资成本在行业内处于优势水平。以全产业链协同的“综合成本低、运营效率高”著称，持续获得可靠、有竞争力的融资，以最优度电成本打造领先行业的电站项目回报。
2.规模优势
公司实现发电、配售电和用电的全产业链衔接，通过整合把握新能源和电改机遇，发挥协同效应，利用全产业链核心优势，持续扩大光伏发电规模，把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网，实现商业模式的创新。
六、企业领导团队
几乎都是高学历、硕士博士，管理经验和相关经验丰富，进入正泰电器时间久，认同公司理念，伴随公司成长
七、企业文化
使命：让电力能源更安全、绿色、便捷、高效
愿景：致力成为全球领先的智慧能源解决方案提供商。
价值观：以客户为中心，创新、协作、正直、谦学、担当
品牌价值：绿色节能、持续创新、可靠全面、合作共赢。
经营理念：为客户创造价值，为员工谋求发展，为社会承担责任。
八、总结
优势：
正泰电器具有较强的品牌优势和成本优势，低压电器行业集中度提升有利于提高市场份额，强大的销售网络可以保证产品具有较高的毛利率和对销售网络的控制力。
较高的研发投入和技术专利知识产权有利于提升低压电器产品的市场竞争力。光伏产业发展增速较高，市场空间巨大，目前在光伏领域处于领跑地位，对于未来的市场占有率有很大的帮助。
光伏产品海外品牌影响力不断加大，有利于公司的国际化发展战略。光伏发电的效率提升有利于发电成本的降低，使得光伏发电平价进入电网成为可能，相比于不可再生的化石能源在未来更加具有优势。
公司总资产不断增加公司规模不断扩大有利于行业龙头地位的巩固。公司固定资产占比较低属于轻资产型公司，公司净资产收益率一直保持在15%以上，公司的盈利能力非常稳定。公司每年的分红比例都比较高，说明对股东是非常慷慨的。
风险：
1.全球经济各经济体复苏存差异及不确定性中国等发展中2.市场竞争风险3.国际业务拓展4.原材料价格波动5.汇率波动6.劳动力成本上升
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
年总资产.7亿，规模较大；总资产增长率除年外均大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率基本大于40%，小于60%偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差小于0，短期偿债压力较大。
公司还有一定银行授信额度，应该问题不大。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率比较稳定，但较大。
应收账款中账龄在1年以内及国内电网和电力公司的应收账款金额占比较高，说明应收账款的质量较高。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率除年外均小于10%，专注于主业，属于优秀的公司，但需要继续