（报告出品方/作者：申万宏源研究，刘正，刘嘉玲）
1、盈利与成长逻辑兼具
1.1、ODM起家，自主品牌+核心零部件业务打造新成长曲线
莱克电气是一家以高速电机为核心技术，从事研发、制造和销售环境清洁与健康生活小家电的企业，主要产品涵盖环境清洁电器、园林工具、厨房电器、电机和其他产品。年成立后，公司仅用时两年即成为全国最大的吸尘器企业，ODM业务贡献主要营收；年以电机为核心扩展核心零部件业务，两年后进入汽车电机领域；年创建莱克自主品牌，并逐步形成五大自主品牌矩阵，目前公司从单一产品ODM发展成为自主品牌、核心零部件、ODM三轮驱动的协同经营企业。
年以来，公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。在海外需求不振的背景下，公司主动收缩毛利率较低的ODM业务规模，将重心放在增速较快的自主品牌及核心零部件业务中，自主品牌/核心零部件/ODM业务占比由年的10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为年的16.8%/15.2%/68.0%，而帕捷并表的收益在年开始体现，核心零部件业务收入翻倍，占比将达到近30%，盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。
自主品牌：高端定位鲜明，持续发力贡献业绩。年公司借助ODM积累的领先的研发、制造能力，打造高端自主品牌“LEXY莱克”，定位高端清洁电器市场，年吸尘器即以17.6%的销售额份额位列全国第二。此后，公司发力向自主品牌转型，逐渐开发成为五大自主品牌矩阵，目前吉米（除螨机）、碧云泉（智能净水机）销售双位数增长，份额均稳居品类头部，且净利率高于自主品牌品类中枢，两大高端产品的放量带动公司自主品牌净利润在年前三季度实现50%的提升，成为新业绩增长点。
核心零部件：乘新能源东风，打造第二成长引擎。年公司以电机为核心拓展核心零部件业务，年进入车用领域，为福特、丰田、尼桑、马自达等知名品牌供应暖风机和冷凝器电机，电机业务占比达到整体核心零部件的80%左右，随后开展铝合金压铸、精密注塑模具等业务板块。年以来新能源车需求高涨，莱克原有铝合金压铸等汽零产能利用率超过90%，产能瓶颈已现，为进一步扩张新能源车零部件业务，公司通过扩产+投资并购两种方式整合产能：年设立全资子公司莱克新能源，用于新建新能源汽车、太阳能等产业配套的关键零部件产能；同年收购上海帕捷%股权，新增年产值15亿元，并借此进入Tier1客户供应链。收购帕捷后，公司核心零部件业务规模翻倍增长，与自主品牌形成“两翼”共驱动公司业绩增长。
1.2、产品创新力以核“芯”技术为压舱石，中高端定位鲜明
吸尘器的核心参数为吸力、功率、体积，电机技术的领先让莱克吸尘器性能持续突出。作为吸尘器的心脏，电机技术的领先让莱克吸尘器吸力更高、体积更小，在核心指标上领先同业一代；此外，降噪也是吸尘器的重要性能指标，莱克电机的静音高效离心风机技术显著降低工作噪音。基于强大的技术基因，公司吸尘器产品性能领先竞品，市场份额遥遥领先，根据中怡康数据，年以来公司吸尘器线下销售额份额位列第二；出口代工方面，连续16年吸尘器产销量全球领先。核心技术的领先离不开研发投入，与之印证的是，莱克具有典型的“理工”特征，研发支出占总营收比例显著高于同业，年前三季度莱克研发费用率为5.1%，吸尘器ODM可比公司富佳股份、德昌股份分别为3.3%、4.0%。
核心部件——电机参数领跑是公司产品力的来源。莱克高效微特电机产品输入功率、真空度、吸入功率、吸入效率等代表电机核心技术的重要参数上均达到国际领先水平，电机转速突破领跑行业，各系列均为全国首台。公司创始人倪祖根系技术出身，因而莱克具有强劲的技术基因。年倪祖根主持2万转高速整流子吸尘器电机国产化技术攻关，打破吸尘器电机必须依赖进口的局面；年自主研发国内首台3.3万转/分钟吸尘器电机；年转速突破4万转；年研发全国第一款、全球第二款8万转无刷直流数码电机；年突破10万转W，莱克吸尘器销额跃居市占率全国第一；
年突破10万转W，吸入效率50%，吸力较行业平均性能提高50%-%；年首发10万转55%高效（国际水平为50%）；年研发申报12万转低噪音超声波数码电吹风风机。莱克主要性能指标世界领先，领跑国内吸尘器产品性能一代。性能核心指标方面，莱克长期对标全球第一大吸尘器品牌戴森，电机转速突破紧跟戴森；产品方面，定位中高端价格带，综合性能突出。莱克吸尘器均价位于行业头部，仅次于戴森、福维克。据上海市消保委测评，莱克吸尘器综合能力领先，在除尘能力、降噪、多功能集成等方面均有较竞品更为优秀的表现。
微特电机核心技术具有可移植性，借此开拓车用、空净器等新成长赛道。车用领域，汽车电机产品所用微特电机与公司吸尘器配套电机在技术、工艺上相同，只在压力、吨位数、精度上要求更高，具有显著的协同效应与一体化优势，公司完全有能力完成相关工艺与业务拓展；自主品牌领域，公司微特电机核心技术可综合应用于各类中高端绿色家用电器产品之中，如吸尘器产品可实现对PM0.3颗粒物99.97%以上的过滤效率，将以上技术移植至针对PM2.5颗粒物、空气过滤要求更低的空气净化器产品中，有效实现了技术延伸和产品品质的提升。莱克吸尘器接力ODM发展，吉米除螨仪、新赛道洗地机产品也使用无刷电机进行吸力支持，新成长曲线与原业务关联性强、协同效应突出。
实控人持股集中，技术基因雄厚。截至年9月30日，莱克电气实际控制人倪祖根以直接及间接控股莱克投资、金维贸易和立达投资的方式总计持有公司80.38%的股权。公司股权高度集中，结构稳定，实际控制人倪祖根即为公司创始人，其曾先后任苏州春花吸尘器总厂电机工程师、电机分厂厂长、厂长助理和技术副厂长，技术经验丰富。
1.3、战略转型带动收入增长，边际改善在即
收入稳定增长，自主品牌+核心零部件加速贡献。公司营业收入始终保持稳定增长，年下滑系受到全球经济下行、出口承压影响，年后国内消费升级趋势加速，公司自主品牌发力并实现突破式增长，年内自主品牌销售同比增长86.1%（净利润下滑主要系原材料价格大幅上涨与人民币兑美元升值影响），年收入回落主要受中美贸易摩擦影响，年海外需求高涨，叠加公司内部战略调整，自主品牌、核心零部件贡献力量，实现收入79.5亿元，同比+26.5%，实现归母净利润5.0亿元，同比+53.2%，年前三季度收入及利润更是延续了17.4%/71.7%的高增速，“一体两翼”战略贡献强劲动能。
国内业务占比上升，毛利率有望逐渐修复。在自主品牌+核心零部件两大业务的快速增长下，公司国内业务占比上升，由年的14%增长至年的29%，对ODM业务依赖度逐渐下降；年以来由于原材料价格大幅上行拖累行业整体毛利，今年4月后原材料价格高位回落，行业毛利边际改善将逐渐显现；可比公司方面，公司吸尘器出口、产销第一，规模、客户优势使公司毛利率水平始终位于同业领先位置。
2、自主品牌主动突围，产品+渠道共同发力
2.1、突围吸尘器赛道，行业长期渗透率提升的逻辑不变
国内吸尘器赛道增速放缓，行业竞争更加激烈，公司业务承压。莱克以吸尘器代工业务起家，27年累计生产吸尘器1.6亿台，稳定贡献收入。但目前吸尘器行业压力逐渐显现，海外业务方面，受海外需求紧缩、上年高基数影响，H1我国吸尘器出口规模同比下滑22.1%；内销方面，国内疫情反复叠加扫地机、洗地机等新兴产品的冲击，我国吸尘器市场规模增长承压，年销售额同比下滑8.0%，增长乏力，行业竞争加剧。在此背景下，公司积极调整产品战略布局，寻求对吸尘器赛道的突围。
寻求突围，自主品牌结构调整+线上短板改善。为突破吸尘器赛道低迷现状，莱克重点发力自主品牌吉米、碧云泉，以加速产品迭代、加大线上投入等方式抢占市场份额，同时开拓洗地机、智能烹饪机等新品类，自主品牌中吸尘器业务占比由年的46%下降至年的27%，而除螨仪/净饮机收入贡献占比持续提升；以吸尘器出口为主的ODM业务占比明显下滑，公司对吸尘器业务依赖度显著下降，自主品牌加速贡献业绩。年自主品牌整体收入同比增长43%，其中线上同比增长60%+，年前三季度自主品牌利润同比增长50%。
长期来看，清洁电器赛道仍有较大成长性空间：清洁电器市场持续扩容，健康、清洗需求+产品创新驱动成长。清洁电器指用于清洁物品和室内环境的电器，其核心品类包括无线吸尘器、扫地机、洗地机等。近年来，受益于消费者对健康需求的